От кредита к партнерскому капиталу: разбираем кейсы применения ЗПИФ в девелопменте
Эпоха «быстрого бетона», опиравшаяся на предпродажи и короткие кредиты, уходит в прошлое. Новую реальность рынка определяют дорогой и нестабильный капитал, фокус на ликвидность и операционный доход, необходимость гибкости. В этих условиях критичным для отрасли становится разрыв между потребностью девелоперов в долгосрочных инвестициях и тем финансированием, которое готовы предложить банки.
Преимущества ЗПИФ на конкретных примерах разбирает Ольга Маслова, заместитель генерального директора управляющей компании «ДОХОДЪ».
Смену инвестиционной парадигмы в недвижимости подтверждают аналитики. Прогнозы по объему инвестиций в российскую недвижимость на 2025 год, несмотря на расхождения в цифрах (от 800 млрд до 1,3 трлн руб.), единогласны в оценке тренда: снижение к предыдущему периоду на 25–35%.
Особенно заметен этот разрыв в гостиничном сегменте. При росте внутреннего туризма и дефиците качественных отелей во многих регионах на запуск новых объектов в условиях высокой ключевой ставки и инфляции без опоры на госпрограммы решаются немногие. Когда успех проекта определяет не только качество строительства, но и финансовая архитектура объекта, стратегическим инструментом может стать закрытый паевой инвестиционный фонд.
Кейс 1.
Старт проекта без немедленной нагрузки. Земля как актив группы
На старте проекта земля — фундамент финансовой модели и ключ к будущему проекта — часто становится самым дорогим элементом входа: прямой выкуп проекта выбивает ликвидность застройщику, повышает потребность в заемном капитале и создает кассовый разрыв. ЗПИФ внутри группы позволяет внести землю в фонд, юридически обособив ее от операционных и корпоративных рисков, и затем передать участок в проектный контур с отсрочкой окончательного расчета до момента ввода объекта. При этом форма расчета может быть настроена под модель конкретного проекта и интересы группы: денежными средствами после ввода, передачей части готовых площадей (квартир/коммерции) или долей в строительной компании, если нужно распределить прибыль. При любом сценарии сделки внутри фонда не облагаются налогом на прибыль, позволяя реинвестировать средства и направить их на новые проекты или обустройство инфраструктуры.
Кейс 2.
Партнерство вместо кредита. Долгосрочный проект с прозрачной инвестиционной логикой
Инфраструктурные объекты, клиники, логистические парки — это модели, где окупаемость складывается в течение многих лет по мере эксплуатации. Для девелопера это означает повышенную нагрузку на устойчивость проекта, а для инвестора — опасения «черного ящика», когда экономика проекта не понятна, а риски и сценарии выхода непрозрачны. В таких кейсах ЗПИФ работает как инструмент упаковки инвестиционной истории. Проект переводится в юридически обособленный имущественный контур с понятной инфраструктурой контроля — управляющей компанией, специализированным депозитарием и обязательной независимой оценкой. Инвестор видит прописанную в правилах фонда бизнес-модель, схему управления, возможные расходы и риски, знакомится с результатами независимой оценки актива.
В рамках фонда инвестор получает гарантии владения долей в активе, юридические механизмы ее защиты и возможность контролировать ликвидность — через реализацию пая на вторичном рынке.
Кейс 3.
Финансовая архитектура для капиталоемких проектов на примере апарт-отеля
Наиболее комплексный пример применения ЗПИФ — запуск капиталоемких проектов, которые требуют долгосрочных инвестиций и защиты активов. Классический пример — апарт-отель. Кроме стройки, потребуются расходы на отделку, оснащение, меблировку, IT-контур (PMS), маркетинг, персонал и «разгон» до целевых показателей эксплуатации. В таких проектах ЗПИФ работает как полноценная финансовая архитектура.
С его помощью можно обособить права на землю и/или объект, привлечь капитал через размещение паев, снизить зависимость от дорогого заемного финансирования без необходимости дробить уставный капитал компании и без риска корпоративных конфликтов. После ввода объекта в эксплуатацию весь рентный доход поступает в контур фонда и может быть направлен на выплаты пайщикам либо работать как капитал для масштабирования: обновление номерного фонда, повышение качества сервиса, погашение первоначальных затрат или запуск новых объектов. В результате ЗПИФ превращает апарт-отель в современный, ликвидный и защищенный актив с динамично развивающейся бизнес-моделью.
Во всех сценариях ЗПИФ используется как гибкий правовой и финансовый «конструктор», который решает конкретные задачи: снять кассовое давление на старте, структурировать долго окупаемый актив, выстроить работу с рентным доходом. В новой реальности, где выигрывает качество финансовой модели и управляемость рисков, ЗПИФ превращает сложные проекты в понятные для инвестора активы и возвращает отрасли доступ к длинным деньгам. Как управляющая компания мы проектируем правила фонда и структуру сделок, организуем оценку и контур контроля через спецдепозитарий, обеспечиваем прозрачную отчетность и дисциплину целевого использования средств.
В условиях дорогого капитала управляющие компании видят свою роль в том, чтобы быть не просто техническими администраторами, но и стратегическим инвестиционными партнерами для девелоперов.